上海机场卫星厅19Q3 投产,新增免税面积0.9 万平

2022-08-06 05:04:42 文章来源:网络

国际航线突破“五个一”政策限制,国际客复苏预期渐强2022年5月下旬以来,我国官方多次表态,将有序**和增加国际客运航班。

同时,多个与出入境相关的部门密集发声,协调推进出入境有序**。22Q2以来我国入境前、入境后政策持续放松。我们认为,随着疫情形势缓解,未来出入境政策有望进一步优化。6月以来多家航司**更多国际航线;7-8月多条**及地区航线航班加密。我们认为,下半年有望持续迎来国际航班增班,国际客流复苏预期持续增强。

我们认为上海机场本轮免税合同具有重谈的可能**若2025年前客流有所**,机场的议价权将随之提升,我们认为免税协议有望重谈,主要因为:①从2020年后机场免税经营权招标中,我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地,一旦国际客流开始反弹,机场议价权将迅速**;②基于免税补充协议的签订具备法理基础,我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。

在机场国际客流处于底部时,上海机场做出牺牲,基于双方的合作态度,我们认为,当国际客流有所**时,重谈是可能**事件。若重新谈判,我们认为机场免税业务弹**将有所提升,比如,可以在当前租金计算模式基础上,根据销售额收取一定比例的超额提成。

卫星厅19Q3投产,新增免税面积0.9万平,为免税带来2次成长良机疫情前上海机场免税销售体量及人均消费水平均领跑国内机场。2008-2019年,上海浦东机场免税销售额CAGR为27%。从人均免税销售额来看,2019年上海浦东、北京首都、广州白云机场分别为358、311、103元。

2019年9月上海浦东机场卫星厅投产,新增免税面积0.9万平,截至2022年7月尚未开业。待国际客流开始**,卫星厅免税店开业将近,上海浦东机场免税面积相比19年将增加1.1倍至16875平米,届时将超越首都机场。根据上海机场疫情前规划,卫星厅免税面积投入使用后,浦东机场免税店品类结构将得以优化,高端品牌数量将增加,为免税二次**发迎来良机。

盈利预测与估值

基于核心假设2023年国际航班**到疫情前5成、国内航班**到疫情前9成,2024年完全**。考虑虹桥机场、物流公司、第四跑道资产注入,我们预计2022-2025年公司净利润分别约-20、35、70、100亿元。公司受疫情影响,成长**阶段**被打断。随着疫情持续好转,公司的长期成长**将得到重估。2019年行业PE(TTM)为30x,公司疫后价值被低估,给予公司2025年PE25-30倍,并按照每年10%折现,较当前还有50%-80%空间。维持“买入”评级。

招行过去四十年零售深耕,战略维持较强的延续**和稳定**,且不断深化,未来会继续在零售领域拓宽其优势。04年招行**次零售转型。建立了以一卡通、金葵花理**等产品为代表的综合化零售产品体系;09年开始招行第二次转型,13年深化招行二次转型:定位轻型**+一体两翼;2017年招行提出建设fintech**3.0的转型战略,2018年探索数字化时代的3.0模式;2021年提出打造“大**富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的3.0模式。通过线上线下全渠道相融合的模式,带动零售客户持续增长。

招行基本面保持稳健,在零售和**富管理赛道已经铸就其独特的“商业模式的护城河”,对公竞争力也在持续提升。1、**富管理全方位领先,大概率会成为**头部企业。2、零售业务能长期保持领先地位。3、对公的竞争力在持续提升,驱动**富和零售业务。

招行能够持续打造其独特价值的背后,在于良好的公司治理机制。招行长期以来实行“董事会领导下的行长负责制”,董事会本着对招商**高度负责的态度,保持招商**的稳定连续并对新任行长作出慎重的选择、决定。招商局大**东是**市场化、国际化的集团之一,过去40年为招行选出了三位优秀的行长,也为招行设计了行长负责制、适度监管的市场化公司治理结构。“董事会领导”和“行长负责制”良**互动,使得招行管理层始终具有日常经营自主权,充分保持市场化活力;也使得长期战略稳定延续,40年来未发生明显的偏移和动摇。

优秀的企业文化下,招行也造就了一支专业、进取的中高层和业务**干团队,后续造血能力足,能够为业务发展带来持续动力。优秀的公司治理架构下,招行长期形成了**市场化、外部客户导向的“企业文化”;培**了一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务**干形成的“团队人员”。

投资建议:业绩内生动力**持续,持续重点推荐。公司当前**价对应2022E、2023EPB1.22X/1.07X;PE7.45X/6.49X(**份行PB0.56X/0.50X,PE4.93X/4.5X)。招商**各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技**新发展。招行在****中具有很高“稀缺**”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。

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